央行万字工作论文：区块链能做什么、不能做什么？

第一类应用不涉及Token，主要将区块链作为分布式数据库或去中心化数据库来使用。区块链的公共共享账本功能有助于缓解经济活动参与者之间的信息不对称，提高他们分工协作的效率。这类应用面临的主要问题是如何保证区块链外信息在源头和写入区块链环节的真实准确。相对公有链，联盟链更适合这类应用。联盟链仅对授权节点开放，由授权节点共同维护以实现组织间共识。而授权节点清楚彼此身份，作恶会对声誉产生影响，将虚假信息写入区块链的成本比较高。信息写入区块链的环节也可以引入第三方鉴定机构来验证信息的真实准确。但这些保障机制主要基于现实世界约束，而非区块链本身特性。第一类应用的代表性案例是中国人民银行数字货币研究所的湾区贸易金融区块链平台和基于区块链技术的资产证券化信息披露平台。

第二类应用以Token 代表区块链外的资产或权利，以改进这些资产或权利的登记和交易流程。但Token 是否对应着区块链外的资产或权利，以及Token 的状态和交易是否对区块链外的现实世界有约束力或影响力，取决于区块链外的法律和制度是否赋予Token 以超越区块链的内涵。在这类应用中，区块链在供应链金融和数字票据等场景的应用值得关注。此时，Token 代表了某一核心机构的债权并在供应链中充当内部结算工具。Token 将供应链上下游企业之间的“三角债”轧差后替换成核心机构对这些企业的负债，能降低资金占用、提高资金周转效率。而核心机构发挥类似中央交易对手的功能，负责Token 与法定货币之间的兑换。这些场景中的Token 相当于王永利(2018)提出的网络社区代币或商圈币概念，Token 的应用价值则取决于场景的广度和深度。

第二类应用的代表案例是数字票据交易平台设计方案。该平台按是否引入数字货币在链上进行直接清算，设计了链外清算和链上直接清算两种方案(徐忠、姚前，2016)。其中，链上直接清算方案能实现基于区块链技术的数字票据全生命周期的登记流转交易和票款对付(DVP，Delivery Versus Payment)结算功能。

第三类应用以Token 作为计价单位或标的资产，但依托区块链外的法律框架和主流经济合同。但Token 价格的高波动性限制了这类应用，一个重要方向是所谓的稳定加密货币(stable token 或stable coin)。因此，这类应用的核心问题是如何理解Token 类似货币的特征。

第四类应用试图用区块链构建分布式自治组织(distributed autonomous organization，简称是DAO，见邹传伟(2018))，有从业者提出分布式自治组织能替代现实中公司的功能。这方面至今没有广受认可的成功案例，主要受制于以下障碍：1.公有链的物理性能不高，支撑不了大规模交易;2.智能合约的功能短板;3.Token 价格的高波动性限制了Token 作为支付工具和激励手段的有效性;4.加密经济学(token economics 或crypto economics)模型设计不合理。对前两点障碍，第一部分和第二部分第三小节分别已有讨论。后两点障碍则涉及Token 类似货币的特征和区块链的治理功能。

(二)Token 类似货币的特征

Token 具有若干类似货币的特征：1.Token 没有负债属性;2.按同一规则定义的Token 是同质的，并可拆分成较小单位;3.Token 在不同地址之间的转让无需受信任的第三方机构;4.非对称加密可以保证Token 持有者的匿名性;5.区块链共识算法和不可篡改的特点可以保证Token 不会被“双花”(double spending);6.可以由规则定义Token 的总量上限和发行速度。Token 的这些类似货币的特征由Nakamoto(2008)引入，并被其他满足Token 范式的区块链系统所遵循。

Token 的直接用途就是作为支付工具来换取区块链内外的商品或服务，此时Token 一般被称为加密货币。在区块链内，可以由规则定义加密货币的用途。比如，在比特币系统内，比特币被用于向“矿工”支付交易手续费;在以太坊中，以太币是运行智能合约的“燃料费”(gas)。区块链内的支付场景也涉及市场活动(见本部分第五小节对比特币手续费率的讨论)，但因为区块链内的商品或服务不能用法定货币来购买，加密货币价格对这个场景一般没有明显影响。而用加密货币购买区块链外的商品或服务时，加密货币价格是一个重要影响因素。一般来说，加密货币供给没有灵活性，缺乏内在价值支撑和主权信用担保，价格波动高，无法有效履行货币职能。这一点有很多文献支持。

首先，关于加密货币作为支付工具的表现。Athey et al. (2016) 发现，截至2015 年中，大部分比特币由投资者和非频繁使用者持有，比特币作为支付工具的使用不频繁，而且将比特币用于非法活动的用户更倾向于保护他们的财务隐私。Foley et al. (2018)研究了比特币在非法经济活动中的应用，发现25%的比特币用户和44%的比特币交易与非法经济活动有关。截至2017 年4 月，有2.4千万的比特币市场参与者主要将比特币用于非法目的，他们合计持有80 亿美元的比特币，年度交易笔数约3.6 千万笔，年度交易金额约720 亿美元(接近欧美非法药物的市场规模)。随着主流社会对比特币兴趣的增加以及ZCash、Dash和Monero 等匿名特征更好的加密货币出现，比特币交易中与非法经济活动的比例下降了。

其次，关于加密货币的价格特征以及可能存在的价格操纵。Gandal et al.(2017) 发现，Mt. Gox 交易所(当时最大的比特币交易所)在2013 年2 月-11月中的两个时间段存在可疑交易活动，涉及60 万个比特币。这些可疑交易对当时比特币价格在两个月内从150 美元上涨到1000 美元起到了重要推动作用。Griffin 和Shams (2018)研究了USDT(由Tether 公司发行的一种声称基于100%美元储备金的稳定加密货币)对比特币和其他加密货币的影响，发现USDT 被用来操纵加密货币的价格。在2017 年3 月-2018 年3 月这段时间里，作者识别出87 个小时。这87 个小时均有大量USDT 发行并被用来购买加密货币，而且这些大额交易均发生在加密货币市场大跌之后，在这些大额交易后加密货币市场均大幅反转。作者发现，这87 个小时对应着比特币在研究区间(即2017 年3 月-2018年3 月)50%的涨幅，以及另外6 种大的加密货币在研究区间64%的涨幅。Bianchi(2018)分析了14 种主要加密货币在2016 年4 月和2017 年9 月之间的交易数据，发现加密货币的收益率与股票、债券等传统金融资产的收益率之间不存在显著关系，加密货币与传统金融资产之间不存在波动性溢出效应，并且加密货币的交易量主要由历史收益率和市场不确定性(用芝加哥期权交易所市场波动率指数VIX衡量)驱动。

（编辑：源码网）

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