互联网2016：从流量为王到生产率贡献制胜

　　这些必然影响到资本市场的判断。在2015年9月份，尹生(微信公号jia-zhi-xian)曾在《受伤的BAT:华尔街重估中国互联网公司》一文中提醒过相关问题，即“相比过去投资人通常给予中国公司一定溢价，以反映其较高的增长水平，现在随着中国经济增长放缓，以及中国公司在业务结构上的局限——仍然以中国市场为主，全球投资人似乎正在重新评估他们手中的中国公司股票，给予中国股票一定折扣--BAT放缓的增长和起伏不定的盈利状况，给了他们理由。当时，全球互联网公司的股票曾经出现过一波急剧下跌，但中国公司的下跌幅度要远超过美国公司。

　　这种投资人从“中国溢价”到“中国折扣”的态度转变还会持续，这也已经反映到了目前几家主要的中美互联网巨头的估值上：在我写前述文章时，除了处于转型期的百度畸低外，阿里和腾讯的PSG(经过增长率调整的市销率)比美国三大巨头都高，而现在两家公司的PSG已经分别下降到0.21和0.2，相比而言，谷歌、Facebook和亚马逊(按照调整后的口径)分别为0.3、0.21和0.27，这也反应到几家公司自2015年以来的股价增长上:期间谷歌、Facebook和亚马逊分别增长了45%，41%和120%，而百度、阿里巴巴和腾讯的增幅为-30%，-20%和57%。

　　下面是尹生对新时期互联网行业构建价值驱动引擎可能方向的建议：

　　回归互联网作为一种先进生产力手段的角色上，即基础设施化。垂直结构战略仍然是可能的突破方向，比如人工智能就可能提供构建未来技术和社会基础架构的机会，同时由于垂直结构战略往往涉及到不同技术专业领域的细分战略，这些领域可以在一定程度上与具体的业务(需要更多的本地化特性)相分离，从而更容易实施全球化，并更容易同经济的各个层面展开合作。

　　过去一年中概股的明星微博，就很大程度上得益于这种角色价值的重新被认识，即以社交媒体为核心的信息生产和分发平台这一基础设施定位，京东一度逼近破发，但在最近几个月要明显强于阿里，这可能也与其围绕电商进行的垂直结构战略有关，这种战略比单纯的轻资产平台模式可能会提供更多的应对未来不确定性的价值，实际上按照扣除商品和服务外购部分后的调整口径计算，它的增长比看起来要更强劲一些。

　　而新近崛起的全球超级新贵英伟达，则就是因为它拥有了在未来的人工智能社会中扮演基础架构角色的想象空间，而这种想象也可能会在未来一段时间成为支撑百度股价的核心力量，微信支付得以在线下实现超越，也很大程度上受益于其迄今为止的基础架构、而非金融产业定位，即将推出的小程序也可能是其进一步贯彻垂直结构战略的重要一步，尽管成效如何还面临内外部的一些不确定因素，比如内部不同部门的博弈和增长压力，就连微信也是如此，它迟早必须在业务化和基础设施化之间做出选择，为自己设置边界、抵制住短期的财务诱惑或压力，是垂直结构战略必要的前提。

　　如果你无法做到这些，不妨干脆去互联网和技术化，成为单一或多元化的产业集团，就像其他传统的单一或多元化产业集团一样，在这个过程中，互联网和相关技术也许是你的一项优势能力和资源，但切记抛开传统的流量思维模式，认为掌握着用户和流量，就可以轻易获得比传统行业竞争者更多的优势，最后比拼的还是生产率。所以，即便在这条道路上，也需要用结构化思维替代流量思维或摊大饼模式。

　　受这两种不同战略选择驱动的行业重组已经开始，就像微软收购LinkedIn，AT&T收购时代华纳时尹生的评论：微软收购LinkedIn只是一个开始，接下来更多的存在未来战略短板、但现金流充沛或融资能力强大的新旧巨头，将加入到这场互联网诞生以来最大的一次收割和整合中来……AT&T以854亿美元收购时代华纳，只是将互联网催生的TMT整合大潮推向又一个小高潮。无论是传统的贵族，还是互联网新贵，都必须重新思考自己在未来行业乃至整个经济、社会中的角色。

　　价值线(jia-zhi-xian)，互联网价值思想家，腾讯科技2015最有影响力的自媒体，是互联网价值研究者、前福布斯中文版副主编尹生的微信公号。你也可以前往雪球查看尹生的历史文章，或者加微信号jiazhixian_1与尹生一对一交流(添加时注明真实姓名/行业/公司)。观点仅供参考，不做投资决策之依据。

（编辑：源码网）

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