定位高端战略的良品铺子即将上市，证券公司做了这些盈利预测和估值

行业可比公司中，毛利率较高的来伊份（44.42%）、盐津铺子（39.13%）业务经营均以线下为主，而与电商为主导的三只松鼠（30.14%）、好想你（29.84%）相比，良品铺子毛利率较高。

产品：贯彻全品类战略，产品全面开花

良品铺子执行全品类战略。良品铺子主要产品为肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等，SKU 超过 1200个，2019 年 H1 肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、其他收入分别占比 23.00%、18.98%、20.08%、11.66%、7.76%、18.52%，2015-2019H1坚果炒货、果干果脯占比下滑，肉类零食和素食山珍占比保持稳定，糖果糕点以及其他品类占比提升。

和同行比较，良品铺子产品品类更为均衡。良品铺子营收的三大支柱为肉类零食、坚果炒货和糖果糕点，其各自占比约20%，2018 年共计贡献了公司 62.06%的营收。

坚果炒货品类毛利率提升幅度最明显，主要系公司为实现不同品类的均衡发展，线上渠道公司将更多的折扣、宣传资源由前期的坚果炒货向糖果糕点、素食山珍等品类集中。

渠道：坚持全渠道战略，线下深耕华中，布局全国

全渠道战略：2019H1，良品铺子线上、线下收入占比45.2%、54.8%，近年来线上占比逐年提升。

线下销售收入主要包括加盟模式收入、直营模式收入和大客户团购业务收入，收入占比分别为 33.0 %、20.9%、0.94%，加盟占比最高，相较 2015 年，加盟占比提升 5.8pct，主要由于公司执行“加盟为主，直营为辅”的布局策略，加盟渠道资本投入少，扩张更快。

与同行可比公司相比，良品渠道分布更为均衡。

各渠道毛利率自2018 年起提升，主因良品铺子提价。行业比较来看，2019H1 良品铺子直营和加盟渠道毛利率均高于同行，电商渠道毛利率则略高于三只松鼠、低于来伊份。

分区域来看，线下深耕华中，辐射全国。

公司目前主要销售模式具体情况如下：

（1）线下销售模式

（a） 直营门店模式： 良品铺子直接开设连锁门店，对各个门店进行统一管理，面向终端消费者进行销售，直营门店的平均面积约为80m2。

截至2019年H1，公司共有直营门店747 家，实现营收7.24 亿元。

（b） 加盟门店模式： 加盟店门店面积约为50m2。良品铺子向加盟商提供商品批发，门店辅助管理（商品信息维护、库存监控等）和一般特许经营（品牌资源、人员技术支持）等服务，并收取相应收入，三者收入占比分别为79.78%、15.41%和4.81%。

截至2019 年H1，公司已发展加盟商336 名，加盟门店共计1490家，实现营收11.44 亿元，占总营收比例为32.99%。

（c） 大客户团购模式： 主要针对企事业单位进行拓展，对于大批量采购或定制采购需求，公司设置有门店O2O 业务中心，可根据客户要求对产品包装或产品组合等进行定制安排。2019 年H1 实现营收3253.27 万元，收入占比为0.94%。

（d） O2O 外卖模式： 良品铺子的O2O 业务主要为面向大众消费者开展的本地生活服务业务。消费者在各类O2O 平台上选择就近门店下单后，由门店通过第三方配送服务商送达至消费者。

（2）线上销售模式

（a） B2B 模式： 主要分为线上代销和线上经销模式。线上经销模式的渠道主要包括京东自营及电商平台的线上经销商，经销商依靠自身渠道进行销售从而赚取差价。

线上代销模式渠道主要包括天猫超市等平台，双方以电商平台相关商品的实际销售约定方式进行结算。

（编辑：源码网）

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